机械行业：关注钢价下跌所带来的投资机会

    报告要点

    成本压力及需求回落导致机械行业估值水平大幅回落

    钢价的持续上涨导致机械行业盈利水平在一季度出现了下滑的趋势，而在四月份之后，部分产品的需求增速出现同步回落，在成本压力及需求回落的双重压力之下，机械行业整体估值水平出现了大幅回落。

　　日本同期经验表明：企业盈利水平的改善将带来估值的回升

    日本机械制造业在1973年的石油危机中，同样面临着成本压力及需求回落的双重压力，而在大宗原材料价格回落的背景下，日本机械制造业的盈利水平得到明显改善，日本资本市场对此的反应则是机械板块估值水平的回升，并引领了股市的反弹。

　　国内机械制造业盈利水平的反弹：需求与成本的博弈

    在钢价回落的背景下，我们对工程机械、机床及造船三个细分子行业盈利水平的决定因素进行了分析，重点是从需求及成本两个角度来考虑。对于工程机械行业，即使成本下降，但必须在需求相对稳定的背景下（不至于出现负增长）才能确保行业盈利水平的复苏；机床行业，需求因素对行业盈利水平的影响更甚于成本因素；造船行业，在需求稳定的背景下，行业盈利水平将取决于成本的变化。

　　细分子行业及企业的选择

    在明确了细分子行业盈利水平的决定因素之后，我们重点从需求稳定及钢材采购周期两个角度来选择四季度受益程度最为明显的子行业，工程机械产品中的装载机、小型挖掘机及叉车由于生产周期、钢材采购周期较短，因此盈利水平有望在四季度出现反弹，而对于机床及造船行业而言，由于钢材采购周期在3个月以上，因此行业盈利水平的改善将在明年一季度得到体现。

　　机械行业四季度投资策略：关注成本回落所带来的投资机会

    我们认为机械行业在四季度所面临的投资机会将主要集中在行业盈利水平复苏所带来的估值水平回升，结合需求稳定及钢材采购周期两方面的因素，我们重点推荐的企业包括：柳工、山河智能及安徽合力。